透析選擇權 操作更輕鬆

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選擇權和期貨不同處，在於期貨和現貨間的對應關係是線性關係，而選擇權和現貨關係為非線性。

期貨商品若不考慮預期因素，在其他因素不變下，期貨價格除以現貨價格為一固定比率；然選擇權價格（權利金）和現貨價格為非線性關係，故選擇權價格和現貨價格間並不維持固定比率。

除了現貨價格會影響選擇權價格外，波動率、時間、利率和履約價等因素，對選擇權價格影響也不可忽視，就是因為非線性特性及影響價格的變數多，使得選擇權在評價和操作上相對於其它金融商品來得困難。接下來對於幾個影響選擇權價格因素做簡單探討：

1.現貨價格：現貨價格愈高，買權價格愈高，賣權價格愈低。而Delta為衡量現貨價格變化相對應的權利金變化。以買權而言，Delta在價外時小於0.5，價平時接近0.5，而深度價內時接近1，亦即現貨價格變化和權利金變化為1：1的關係。此外，Delta值的另一涵義為買權被執行的機率，例如履約價格5,700買權的Delta為0.15，意謂5,700買權進入價內的機率值為15%，這時賣出5,700買權會相對賣出5,600買權（Delta值為0.25）來得安全。

2.波動率：以過去現貨報酬的標準差為歷史波動率，而選擇權價格經由Black-Scholes選擇權評價公式推導出的波動率為隱含波動率，在資訊運用上，由於隱含波動率代表市場對於未來的預期，故較歷史波動率更具意義。

買權和賣權的隱含波動率分別代表市場上多方和空方追價的力道，故將價平買權隱含波動率減價平賣權隱含波動率，此數值代表多空雙方的平衡力量，當此數字出現極端值時，往往是指數轉折點。

例如2004/3/4日加權指數來到今年高點7,034點，而當時價平的買權-賣權隱含波動率差值於2004/3/8到達歷史新高記錄22.6%，後續指數開始下挫，一直至2004/3/23波段低點6,172才止跌，下跌幅度為12%，幾乎同時段價平買權-賣權隱含波動率差值為歷史新低-23.%。而從2004/3/23開始的反彈波，於2004/4/16達到滿足點6,818，而價平買權-賣權隱含波動率差值於2004/4/21至波段高點9.5%。

3.時間：選擇權價格可拆解為兩部份，一是內含價值，一是時間價值。由於時間價值會隨著接近到期日而消逝，故至到期日剩餘的日數會影響選擇權的價格。

衡量時間變化相對應權利金變化的指標為Theta，對買權和賣權而言，Theta值皆為負，即買權和賣權的時間價值會隨著接近到期日而消逝。

就如同觀賞球賽一樣，當雙方比數接近時，球賽剩餘的時間最有價值，若雙方比數懸殊，勝負幾乎已成定局，那觀眾繼續觀賞比賽的意願降低，球賽剩餘時間已無任何價值。

相同的道理，接近價平的買權和賣權其時間價值最大，Theta值最小，而深度價內或價外的時間價值趨近於零。故當選擇權賣方時，有些交易者喜歡去賣接近價平買權或賣權，因為其Theta值最小，賺得時間價值為最大。

4.利率：利率對買權的影響為正，亦即利率愈高買權價格愈高，賣權則相反。由於買權為未來以執行價格買進標的物的權利，故當利率高時，代表未來付出金錢的現值越低，對買方而言當然有利。Rhos為衡量利率變動對權利金的影響，買權此值為正，賣權為負。由於我國選擇權商品的到期日不會長於一個月，除非利率變動幅度過大，不然利率這項因素對選擇權價格影響微乎其微。

5.履約價：履約價越高，買權的價格越低；履約價越低，賣權的價格越高。因此，履約價和買權價格為負向關係，和賣權價格則為正向關係。